傳統優勢產品X射線熒光光譜儀貢獻當前90％左右收入并有望保持每年20％左右的穩健增長。公司產品覆蓋XRF、實驗分析、醫療和環境監測多個領域，X射線熒光光譜儀是公司當前的主導產品，在當前收入中的比重超過90％；歐盟RoHs指令的強制推出帶動了公司的第一次爆發，全球環保要求的逐漸嚴格和產品應用的不斷拓展有望帶動XRF產品每年20％左右的穩健增長。

新產品環保分析儀器尤其是重金屬監測相關儀器需求有望在“十二五”期間爆發。實驗分析儀器、醫療儀器和環保分析儀器是公司推出的全新產品，其中環保分析儀器產品需求有望在“十二五”期間爆發；國內PM2.5、重點行業脫硫脫硝、重金屬污染治理相關監測儀器新增需求年均26億元左右，其中重金屬監測儀器需求年增量最大約13.75億元、占比超過50％；我們預計環保分析儀器從2013年開始逐步貢獻業績，2013、2014年有望分別貢獻超過5千萬和1億的收入。

出口業務表現好，繼研發、營銷高投入后公司即將迎來收入高增長周期。公司的出口業務收入增速高于國內業務收入增速和全國平均出口增速，且2011年上半年前五客戶中國外客戶占據四席；公司的研發周期剛剛過去，新產品已大規模推出，管理費用率有望逐步降低；營銷周期正在進行，營銷人員人均營業收入有望逐步上升，營銷效率逐步提高；收入持續增長的收獲周期有望從2013年開始。

合理價值區間25.81-29.50元。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.92、1.14和1.55元；可比公司2012年一致預期PE均值在35倍以上，基于公司內生動力增長和行業景氣度長期向好，我們按2012年28-32倍的PE區間給予公司合理價值區間25.81-29.50元，按30倍的2012年PE水平給予6個月目標價27.66元，買入評級。

主要不確定因素：

（1）“十二五”期間中央和地方對環境保護投資的力度和進程存在不確定性；

（2）非電行業脫硫脫硝、重金屬污染監測是一個長期而漸進的過程；

（3）行業競爭或將加劇。